CTCP Dịch vụ hàng hóa Sài Gòn (SCS): Thế độc quyền có bền vững?

( ĐTCK ) Cổ phiếu SCS của CTCP Dịch vụ hàng hóa Sài Gòn chính thức niêm yết vào tháng 8/2018 với giá tham chiếu 174.105 đồng / CP, đạt mức vốn hóa 8.700 tỷ đồng. Hiện SCS có giá quanh 160.000 đồng / CP, nhưng sức bền về hiệu suất cao của Doanh Nghiệp, theo đó là sức bền về giá hoàn toàn có thể khó vững về dài hạn .Thực tế, quy mô kinh doanh thương mại của SCS có nhiều lợi thế, một trong số đó gần như là độc quyền khai thác mảng ga hàng hóa, cho thuê kho, luân chuyển hàng hóa tại Sân bay Tân Sơn Nhất. Lĩnh vực kinh doanh thương mại này mang lại doanh thu rất cao, ở khu vực phía Bắc có CTCP Nội bài Cargo ( mã NCT ), CTCP Logistic Hàng không ( mã ALS ) và CTCP Dịch vụ hàng hóa hàng không Nước Ta ( ACSV ) chia nhau thị trường tại Sân bay Nội Bài, trong đó NCT chiếm thị phần lớn nhất. Ở phía Nam chỉ có 2 doanh nghiệp ( Doanh Nghiệp ) là SCS và Công ty Trách Nhiệm Hữu Hạn Dịch vụ hàng hóa cảng hàng không Tân Sơn Nhất ( TCS ), trong đó SCS có thị trường thấp hơn và xây dựng sau TCS với 2 cổ đông sáng lập là CTCP Gemadept ( GMD ), Tổng công ty Cảng hàng không Nước Ta ( ACV ) đều có tiềm lực kinh tế tài chính mạnh.

SCS “sinh sau đẻ muộn”, nhưng là đối thủ cạnh tranh lớn của TCS khi là nhà ga duy nhất tại Việt Nam phù hợp theo tiêu chuẩn quốc tế của IATA và mang lại nhiều giá trị cho các cổ đông chiến lược khi chia cổ tức tiền mặt ổn định lên tới 45- 60%/năm. Vì mô hình kinh doanh của SCS tương đối đơn giản nên bài viết sẽ tập trung phân tích 4 khía cạnh chính yếu: 

1. Mô hình kinh doanh (Meaning)

Dự án ga hàng hóa – Cảng Hàng không quốc tế cảng hàng không Tân Sơn Nhất triển khai xong kiến thiết xây dựng vào tháng 10/2010 với tổng mức góp vốn đầu tư là 1.065 tỷ đồng, rộng 143.000 mét vuông, tiếp giáp bến đậu số 1, 2, 3 của Sân bay cảng hàng không Tân Sơn Nhất. giá thành giá vốn, góp vốn đầu tư, thay thế sửa chữa hàng năm thấp, hầu hết là những ngân sách nhân công, khấu hao và dịch vụ mua ngoài, nguyên vật liệu hầu hết là tấm nylon để gói hàng hóa, nên biên doanh thu của SCS là cao. Khách hàng đa số là những hãng hàng không quốc tế chiếm tỷ trọng lớn và người mua của TCS và SCS không trùng nhau. SCS có 26 hãng hàng không là người mua trong tổng số 58 hãng hàng không xuất hiện tại Cảng hàng không Quốc tế Tân Sơn Nhất, trong đó có những hãng lớn, có uy tín trên quốc tế như Cathay Pacific, Singapore Airlines, Emirates, Turkish Airlines, Thai, Cargolux, Lufthansa … SCS đang hoạt động giải trí nhà ga với hiệu suất 200.000 tấn / năm ( quy trình tiến độ 1 ) và hoàn toàn có thể lan rộng ra quy trình tiến độ 2 với hiệu suất nâng lên 350.000 tấn / năm khi nhu yếu tăng. Rủi ro của SCS trong quy mô này, ngoài những yếu tố vĩ mô và chủ trương, thì việc lan rộng ra Nhà ga cảng hàng không Tân Sơn Nhất và thiết kế xây dựng dự án Bất Động Sản Sân bay Long Thành sẽ làm cho lượng hàng hóa lưu thông qua cảng tăng mạnh, năng lực sẽ có thêm tối thiểu một nhà ga hàng hóa trong khu vực Đông Nam Bộ được xây để cung ứng lượng hàng hóa tăng thêm. Nếu SCS không có kế hoạch lan rộng ra thì thị trường sẽ bị san sẻ với những công ty tư nhân trong và ngoài nước tham gia vào nghành nghề dịch vụ này.

2. Lợi thế cạnh tranh (Moat):

Mô hình kinh doanh thương mại cũng đã biểu lộ lợi thế cạnh tranh đối đầu của SCS, vì sự canh tranh hiện tại thấp nên sức mạnh của người mua không cao, ngoại trừ rủi ro đáng tiếc nằm ở việc những hãng vận tải đường bộ hàng không muốn thiết kế xây dựng riêng ga hàng hóa của mình như Vietjet Air dự trù làm. Khách hàng quốc tế hiện không có nhiều lựa chọn khi hàng hóa thông quan qua cảng, tên thương hiệu SCS sẽ thuận tiện được lựa chọn. Chi tiêu nguồn vào của SCS đang trong tầm trấn áp. Cụ thể, những nguyên vật liệu nguồn vào được cung ứng thông dụng trên thị trường với nguồn cung dồi dào. Giá vốn nguyên vật liệu chiếm tỷ trọng nhỏ trong giá vốn, chỉ khoảng chừng 10 %. SCS có bồn trữ dầu để bảo vệ hoạt động giải trí trong trường hợp giá xăng dầu có sự dịch chuyển lớn. Chi tiêu nhân công chiếm tỷ trọng lớn, từ 39-44 % ngân sách giá vốn, nhân sự của SCS ở độ tuổi khá trẻ. Bất lợi của SCS nằm ở việc tuyển dụng những lao động gắn bó vĩnh viễn với trình độ trình độ cao do ngày càng hình thành nhiều khu công nghiệp ở những địa phương, nhiều việc làm do kinh tế tài chính Nước Ta đang trên đà tăng trưởng tốt. Ngoài ra, nhà ga nằm ngay trong khu vực Sân bay cảng hàng không Tân Sơn Nhất, có sân đỗ riêng với 5 vị trí đậu cho máy bay vận tải đường bộ hàng hóa hạng nặng như B747 – 8F. Ngay từ lúc thiết kế xây dựng đã nhận được sự chăm sóc của những hãng hàng không do tính thuận tiện trong việc khai thác và tiết kiệm ngân sách và chi phí thời hạn đậu máy bay, cùng ngân sách quản lý và vận hành từ nhà ga ra máy bay và ngược lại.

3. Ban quản trị (Management)

Ban quản trị là yếu tố quan trọng bậc nhất khi nghiên cứu và phân tích một công ty. Ban chỉ huy của SCS phần lớn đều là người hoạt động giải trí trong ngành, hoặc được cử đến từ 2 cổ đông kế hoạch. Tuy nhiên, phần nhiều Ban chỉ huy SCS không ai chiếm hữu trực tiếp hoặc gián tiếp một lượng lớn CP, chỉ đại diện thay mặt chiếm hữu vốn cho cổ đông sáng lập. Theo đó, quyền lợi giống hệt của cổ đông nhỏ lẻ với Ban chỉ huy Công ty là thấp, nhưng họ lại là người đến từ những cổ đông kế hoạch lớn, nên sự toàn tâm vì quyền lợi Công ty sẽ cao hơn so với những chỉ huy chỉ làm thuê và nhận lương.

4. Biên an toàn (Mos – Margin of safety):

Mô hình kinh doanh thương mại đơn thuần mang tính độc quyền nhóm lý giải tại sao SCS đã đạt được số lượng kinh tế tài chính tốt trong toàn cảnh cạnh tranh đối đầu của những Doanh Nghiệp vận tải đường bộ hàng không ngày càng cao. Xét trong quá trình năm ngoái – 2018, lệch giá thuần tăng gấp đôi từ 341 tỷ đồng lên 675 tỷ đồng, tương tự vận tốc tăng trưởng kép là 18 % / năm, doanh thu gộp tăng từ 238 tỷ đồng lên 528 tỷ đồng tương tự vận tốc tăng trưởng kép là 22 % / năm, biên doanh thu gộp trung bình 73 % trong 4 năm qua và đạt đỉnh điểm 78 % vào năm 2018. Lợi nhuận sau thuế tăng từ 135 tỷ đồng lên 416 tỷ đồng, vận tốc tăng trưởng kép 33 % / năm, biên doanh thu ròng đạt trung bình 32,5 % / năm. Trong 3 tháng đầu năm 2019, tổng sản lượng xuất nhập hàng hóa quốc tế và quốc nội đạt hơn 50,4 nghìn tấn, tăng trưởng 12,96 % so với cùng kỳ năm 2017. Các số lượng trên đã lý giải vì sao SCS có được mức giá thị trường 160.000 đồng / CP. Câu hỏi đặt ra là, với định giá trên, liệu nhà đầu tư có gật đầu bỏ ra 8.053 tỷ đồng để sở hữu SCS ? Các nhà đầu thành công xuất sắc trên trường quốc tế khuyên rằng, trước khi đặt lệnh mua một CP cần quan tâm tới 3 yếu tố chính, trong đó có vốn hóa thị trường của công ty và năng lực sẵn sàng chuẩn bị nắm giữ mặc dầu TTCK đóng cửa. 1. Khu vực sân đậu : 52.421 mét vuông, có sức chứa 3 máy bay B747F hoặc 5 máy bay A321 cùng lúc. 2. Khu vực ga hàng hóa : 26.670 mét vuông, nhà ga hàng hóa có hiệu suất phong cách thiết kế 200.000 tấn hàng hóa ( quy trình tiến độ 1 ), nâng lên 350.000 tấn hàng hóa ( quá trình 2 ). 3. Khu vực nhà kho, bãi đậu xe, đường giao thông vận tải, tòa nhà văn phòng và khu công trình phụ trợ 64.000 mét vuông. Thực tế tại SCS, Công ty hoạt động giải trí trong nghành nghề dịch vụ mê hoặc, cạnh tranh đối đầu thấp và tiềm năng cao ở thời gian hiện tại. Hoạt động kinh doanh thương mại của những Doanh Nghiệp trong ngành này nhờ vào vào vận tốc tăng trưởng hàng hóa qua những cảng hàng không quốc tế. Cụ thể, so với SCS đến từ hàng hóa nhập khẩu nhiều hơn trong nước. Sân bay cảng hàng không Tân Sơn Nhất hiện đã hoạt động giải trí vượt hiệu suất tối đa và nhà nước đã đồng ý chấp thuận chủ trương lan rộng ra, những Doanh Nghiệp tư nhân, cũng như liên kết kinh doanh quốc tế đều muốn nhảy vào để giành “ miếng bánh ” này. Triển vọng về lâu dài hơn là lớn, vì ngành vận tải đường bộ hàng hóa của Nước Ta vẫn chưa tăng trưởng, nhưng mức độ cạnh tranh đối đầu lâu bền hơn sẽ tăng dần. “ Con hào kinh tế tài chính ” – tức thế độc quyền khai thác sẽ mất dần trong dài hạn, không có lợi thế cạnh tranh đối đầu nào hoàn toàn có thể sống sót mãi mãi. SCS đã đạt được những tác dụng khá ấn tượng trong những năm qua, nhưng số lượng tăng trưởng nhanh sẽ khó duy trì được trong những năm tới nếu không lan rộng ra góp vốn đầu tư thêm. Định giá trong trường hợp kém khả quan nhất : Tính bất định trong hoạt động giải trí kinh doanh thương mại của SCS là thấp nhưng rủi ro đáng tiếc lớn nhất nằm ở yếu tố pháp lý, vì hàng loạt hoạt động giải trí của Công ty được triển khai trên diện tích quy hoạnh đất là 14,3 ha, đây là khu đất tại Sân bay cảng hàng không Tân Sơn Nhất của Công ty Trách Nhiệm Hữu Hạn Một Thành Viên Sửa chữa máy bay 41 thuộc Bộ Quốc phòng. Khu đất này nếu bị tịch thu là trường hợp xấu nhất, gia tài được thanh lý lại chia cho cổ đông sẽ thấp hơn nhiều mức giá trị trường hiện tại.

Các nhà đầu tư thành công khuyên rằng, trước khi đặt lệnh mua, cần chú ý tới khả năng sẵn sàng nắm giữ, dù TTCK đóng cửa.   

Xem thêm: Dịch vụ ký gửi hàng hóa Trung Quốc về Việt Nam uy tín nhất

Trong trường hợp nhìn nhận ở mức trung bình, giả định lượng hàng hóa qua cảng cảng hàng không Tân Sơn Nhất sẽ tăng trưởng với vận tốc kép 10 % / năm, doanh thu sau thuế của SCS tăng trưởng kép 15 % / năm trong 5 năm tới, thì với mức giá thị trường hiện tại là chưa có biên bảo đảm an toàn, vì P / E đang ở quanh ngưỡng 16 lần thu nhập. Kết hợp thêm chiêu thức dòng tiền với giả định trong 6 năm tới doanh thu sẽ tăng 15 % / năm, Công ty không vay nợ hoặc phát hành thêm và sẽ được thanh lý hàng loạt vào năm thứ 6 với giá trị bằng 10 lần doanh thu sau thuế thời gian đó, thì giá hài hòa và hợp lý của CP sẽ quanh mốc 120.000 đồng / CP. Năm 2018, SCS đạt vận tốc tăng doanh thu sau thuế 20,7 %. Biên doanh thu được cải tổ nhiều trong năm này vì Công ty đã trả hết nợ vay cùng với năng lực tiết giảm ngân sách tốt, nhưng ngân sách sẽ không hề giảm mãi, mà mấu chốt vẫn nằm ở tăng trưởng hàng hóa đầu ra, đó là ký hợp đồng với những hãng vận tải đường bộ hàng hóa và việc nâng hiệu suất cho quy trình tiến độ 2. Tuy nhiên, hiện tại, Ban chỉ huy SCS chưa có kế hoạch cho việc này.

Source: https://vh2.com.vn
Category : Vận Chuyển